HPG bán thép nhiều nhất lịch sử, vậy mà cổ phiếu vẫn thấp hơn năm ngoái 28%?

HPG bán thép nhiều nhất lịch sử, vậy mà cổ phiếu vẫn thấp hơn năm ngoái 28%?

Chín tháng đầu năm 2026, Hòa Phát bán 10,3 triệu tấn thép, tăng 39% so với cùng kỳ, riêng HRC tăng 59%. Thế nhưng tính đến ngày 9/10, cổ phiếu HPG vẫn thấp hơn khoảng 28% so với một năm trước.

Sản lượng này không phải câu chuyện riêng của HPG đâu nhé. Sau khi giảm 3,5% năm 2023, tiêu thụ thép toàn ngành tăng 10,4% năm 2024, ước tăng 8,7% năm 2025, và 8 tháng đầu 2026 SSI ghi nhận tăng tới 17,8%, trong đó thép xây dựng tăng 20%, HRC tăng 28%. Ai từng cầm cổ phiếu thép giai đoạn 2020–2021 chắc vẫn nhớ: HPG tăng 2,5 lần, HSG tăng 4 lần, Hòa Phát lãi hơn 34.500 tỷ năm 2021 rồi năm sau lợi nhuận bốc hơi hơn 75%. Nên câu hỏi tự nhiên là chu kỳ mới đã quay lại chưa.

Nhưng có một bộ ba con số mà mình nghĩ quan trọng hơn sản lượng. Trong một năm qua, giá thép D10 chỉ tăng 8,56%, quặng sắt giảm 14,1%, còn than cốc lại tăng tới 42,7% (Simplize, 13/10). Tức là giá bán tăng chậm, trong khi một nguyên liệu chính tăng nhanh gấp năm lần. SSI còn cho rằng giá thép 2027 có thể đi ngang vì Trung Quốc vẫn dư cung. Đấy, nên mình không nghĩ đây là chu kỳ giá như 2021, mà là chu kỳ sản lượng: lợi nhuận đến từ bán nhiều hơn và giữ được chi phí, chứ không có chuyện giá thép bay lên kéo biên lợi nhuận phình ra. Đó cũng là lý do cổ phiếu chưa chạy, vì thị trường trả tiền cho lợi nhuận chứ không trả tiền cho số tấn.

Và chu kỳ sản lượng thì không chia đều cho cả ngành. HPG tự làm HRC nên giá HRC tăng là có lợi, còn HSG, NKG phải mua HRC làm nguyên liệu nên lại bị ép biên. Ai đang nghĩ “thép lên thì mã nào cũng lên như 2021” thì nên xem lại giả định đó.

Phía cầu thì đang được đỡ khá chắc. Giải ngân đầu tư công 9 tháng đạt gần 643.000 tỷ, nhiều hơn cùng kỳ hơn 202.000 tỷ, và SSI dự báo năm 2027 nhiều dự án chuyển sang thi công, giúp nhu cầu thép xây dựng tăng thêm khoảng 10% sau mức 18% năm 2026. Cộng thêm các biện pháp phòng vệ thương mại giúp thép nội giành lại thị phần từ thép Trung Quốc, và Dung Quất 2 vận hành đúng lúc nhu cầu phục hồi. Ba thứ này cùng một hướng: thị trường trong nước đang được dành chỗ cho nhà sản xuất nội có quy mô lớn, và HPG là người đứng gần nhất để hưởng.

Về định giá, P/B khoảng 1,24 lần, thấp hơn khoảng 20% so với trung bình 5 năm. Biên lợi nhuận gộp nửa đầu năm đã lên 17,4%, MBS dự báo lợi nhuận 2026 tăng khoảng 34%. Con trai Chủ tịch Trần Đình Long cũng vừa đăng ký mua 50 triệu cổ phiếu, nhưng đăng ký chưa phải đã mua, và định giá thấp cũng không có nghĩa giá đã chạm đáy.

Thứ cần soi trong BCTC quý III/2026 không phải doanh thu hay sản lượng, mà là biên lợi nhuận gộp có giữ được quanh 17,4% khi than cốc đắt hơn hơn 40% hay không. Giữ được thì chu kỳ mới là thật. Tụt xuống thì sản lượng kỷ lục chỉ là bán nhiều để lãi ít.

⚠️ Chia sẻ cách đọc tin, không phải khuyến nghị đầu tư.