Cổ phiếu HHV có tốt không? Lãi tăng 20% nhưng tiền thu phí chủ yếu trả nợ, cổ đông chờ khoản ngân sách gần 6.900 tỷ

Đèo Cả thu phí mỗi năm vài nghìn tỷ, lợi nhuận nửa đầu 2026 tăng 20%. Nhưng nợ vay gần 18.500 tỷ khiến phần lớn tiền thu phí đi trả lãi, và cổ phiếu vẫn chỉ được trả khoảng một nửa giá trị sổ sách. Mọi thứ đang chờ khoản hỗ trợ ngân sách dự kiến về năm 2027.

Cổ phiếu HHV có tốt không?

HHV là doanh nghiệp thu phí BOT kiêm nhà thầu hạ tầng, lợi nhuận tăng đều nhưng phần lớn tiền thu phí đang đi trả ngân hàng. Nền tài chính theo cách chấm của Uptrend hiện được 2/5 sao (dưới trung bình).

Định giá cổ phiếu HHV 2026: đắt hay rẻ?

Theo VNDirect (23/6/2026, giá 11.400 đồng ngày 22/6/2026): P/E trượt khoảng 10 lần, P/B khoảng 0,5 lần, thấp hơn P/E bình quân 2023–2026 khoảng 13,4 lần; P/B lịch sử 2021–2025 chỉ 0,4–0,5 lần. Mốc tham chiếu khác: giá phát hành 10.000 đồng của đợt tháng 3/2026 bằng mệnh giá. Phiên gần nhất: P/E 8,7 lần, P/B 0,5 lần.

Có nên mua cổ phiếu HHV lúc này?

Trang này không đưa lời khuyên mua hay bán HHV. Câu trả lời tuỳ vào giá bạn mua, thời gian bạn giữ và việc doanh nghiệp có giữ được những điểm dưới đây hay không. Ba thứ nên kiểm tra trước khi quyết định:

• Doanh thu thu phí BOT theo quý (6 tháng 2026 tăng 16,8%)
• Thời điểm và quy mô giải ngân hỗ trợ ngân sách (4.580 tỷ và 2.280 tỷ)
• Nợ vay/vốn chủ (151,6% cuối 2025) và chi phí lãi vay theo quý

Cổ phiếu hạ tầng ăn theo chính sách đầu tư công, mang tính đầu cơ theo tin (giải ngân ngân sách, thông xe) hơn là tăng trưởng lợi nhuận bền. Theo góc SEPA/CANSLIM chỉ đáng chú ý khi lợi nhuận quý tăng tốc trên 25% nhờ lãi vay giảm, nhóm đầu tư công cùng mạnh và giá vượt rõ vùng 11.000–11.400 đồng với thanh khoản lớn.

Phần dưới là bài phân tích đầy đủ.

HHV là doanh nghiệp thu phí BOT kiêm nhà thầu hạ tầng, lợi nhuận tăng đều nhưng phần lớn tiền thu phí đang đi trả ngân hàng. 6 tháng 2026 doanh thu khoảng 1.877 tỷ (+11,6%), lãi sau thuế khoảng 389 tỷ (+20%), đạt khoảng 51% kế hoạch 766 tỷ (CafeF 31/7/2026). Thị trường định giá rất thấp: P/E trượt khoảng 10 lần, P/B khoảng 0,5 lần ở giá 11.400 đồng (VNDirect 23/6/2026), và P/B đã kẹt ở 0,4–0,5 lần suốt 2021–2025 => vì nợ vay khoảng 18.459 tỷ, bằng khoảng 1,5 lần vốn chủ, và cổ đông bị pha loãng liên tục, trong đó có đợt dùng tiền cổ đông mua lại cổ phần dự án từ chính công ty mẹ Tập đoàn Đèo Cả. Chất xúc tác lớn nhất là khoảng 6.860 tỷ hỗ trợ ngân sách cho Bắc Giang – Lạng Sơn và hầm Đèo Cả, dự kiến giải ngân năm 2027, theo VNDirect có thể giảm khoảng 40% dư nợ.

HHV kiếm tiền như thế nào

Tiền vào chủ yếu từ thu phí xe qua các tuyến BOT: năm 2025 thu phí chiếm 57,3% doanh thu nhưng tới 91% lợi nhuận gộp, còn xây lắp chiếm 34,7% doanh thu mà chỉ 4,9% lợi nhuận gộp (VNDirect 23/6/2026). 6 tháng 2026 thu phí khoảng 1.246 tỷ (+16,8%), hơn 66% doanh thu; xây lắp khoảng 517 tỷ; quản lý duy tu hầm đường khoảng 267 tỷ (+28,8%) (CafeF 31/7/2026). Danh mục BOT gồm chuỗi hầm Đèo Cả – Cổ Mã – Cù Mông – Hải Vân (sở hữu 74,24%), Bắc Giang – Lạng Sơn (65,04%), Phước Tượng – Phú Gia (99,37%), QL1A Khánh Hoà và Cam Lâm – Vĩnh Hảo (VNDirect 23/6/2026). Chi phí lớn nhất là lãi vay: quý 1/2026 chi phí lãi vay 274,9 tỷ (+26,3%), EBITDA chỉ gấp khoảng 2,2 lần lãi vay => phần lớn tiền thu phí đi trả ngân hàng. Lợi thế là vị trí độc quyền trên tuyến (xe muốn qua đèo phải qua hầm) và năng lực làm hầm của hệ sinh thái Đèo Cả; chưa có số liệu đáng tin để so định lượng với doanh nghiệp BOT niêm yết khác.

Những điểm quyết định

Tiền ngân sách về và dư nợ giảm

Khoảng 4.580 tỷ cho Bắc Giang – Lạng Sơn và 2.280 tỷ cho hầm Đèo Cả, dự kiến giải ngân năm 2027, VNDirect ước có thể giảm khoảng 40% dư nợ (VNDirect 23/6/2026) => nếu về đúng hẹn, chi phí lãi vay giảm mạnh và lợi nhuận thu phí chảy về cổ đông nhiều hơn; nếu chậm, lãi vay tiếp tục ăn phần lớn lợi nhuận gộp.

Lưu lượng xe tuyến phía Bắc

Đồng Đăng – Trà Lĩnh (HHV góp 40%) đã trải thảm một bên hơn 60 km, dự kiến khai thác cuối 2026 (CafeF 31/7/2026) => khi mạng cao tốc ra cửa khẩu Lạng Sơn nối liền, xe qua trạm Bắc Giang – Lạng Sơn nhiều hơn, quyết định thu phí tăng trên hay dưới mức 16,8% hiện tại.

Pha loãng và giao dịch với công ty mẹ

Năm 2026 HHV đã phát hành 49,7 triệu cổ phiếu (tháng 3), 27,3 triệu cổ phiếu cổ tức (tháng 7) và còn kế hoạch riêng lẻ khoảng 57,5 triệu cổ phiếu (Báo Pháp luật 6/4 và 18/7/2026); tiền đợt tháng 3 dùng mua cổ phần dự án từ Tập đoàn Đèo Cả => lợi nhuận tăng 20% nhưng số cổ phiếu cũng tăng, lợi ích thực trên mỗi cổ phiếu tăng chậm hơn con số tổng.

Hành trình

HHV nằm trong hệ sinh thái Tập đoàn Đèo Cả, nhóm làm hầm Đèo Cả, Cù Mông, Hải Vân. Bước ngoặt thứ nhất là năm 2019: HHV tái cấu trúc bằng cách phát hành cổ phiếu riêng lẻ để hoán đổi lấy nợ của các dự án BOT và mua lại các dự án BOT (VNDirect 23/6/2026) => từ công ty vận hành hầm thành chủ sở hữu chuỗi BOT, kéo theo khoản nợ vay lớn hiện nay. Bước ngoặt thứ hai là mở rộng ra phía Bắc với cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn (sở hữu 65,04%) và góp 40% vào Đồng Đăng – Trà Lĩnh, đã đạt khoảng 76,5% giá trị hợp đồng giữa 2026 (CafeF 31/7/2026) => HHV đặt cược vào tuyến ra cửa khẩu Lạng Sơn. Bước ngoặt thứ ba là năm 2026: phát hành 49,7 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng ngày 10/3, dùng khoảng 495 tỷ mua cổ phần Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo và ICV Việt Nam từ chính Tập đoàn Đèo Cả (Báo Pháp luật) => HHV dần thành nơi gom tài sản hạ tầng của cả tập đoàn lên sàn.

Người cầm lái

HHV do hệ sinh thái Tập đoàn Đèo Cả điều hành; cổ đông lớn nhất được công bố là CTCP Đầu tư Hải Thạch B.O.T với 13,4% (VNDirect 23/6/2026). Ban điều hành vừa thay 3 Phó Tổng Giám đốc trong tháng 6/2026 (Báo Pháp luật 18/7/2026). Kế hoạch 2026: doanh thu 4.468 tỷ (+18%), lãi sau thuế 766 tỷ (+14%) so với 588 tỷ năm 2025, cổ tức 5% (Báo Pháp luật 6/4/2026). Thực tế khớp: 6 tháng đạt khoảng 51% kế hoạch lợi nhuận, thu phí tăng 16,8% (CafeF 31/7/2026). Phần lệch nằm ở quan hệ với cổ đông: ĐHĐCĐ thường niên lần đầu ngày 24/4/2026 không thành vì chỉ 33,1% cổ phần dự họp (Mekong ASEAN 24/4/2026) => cổ đông nhỏ không mặn mà, trong khi công ty liên tục xin phát hành thêm. Lời hứa lớn nhất, giảm nợ nhờ tiền ngân sách, phụ thuộc cơ chế tài chính chưa giải quyết xong.

Mạnh, yếu, cơ hội, thách thức

Điểm mạnh

• Thu phí chiếm 91% lợi nhuận gộp năm 2025 (VNDirect 23/6/2026).
• Thu phí 6 tháng 2026 tăng 16,8% lên khoảng 1.246 tỷ (CafeF 31/7/2026).
• Hợp đồng xây lắp mới gần 2.000 tỷ trong năm 2026 (CafeF 31/7/2026).

Điểm yếu

• Nợ vay khoảng 18.459 tỷ, bằng 151,6% vốn chủ cuối 2025 (VNDirect 23/6/2026).
• Xây lắp chiếm 34,7% doanh thu nhưng chỉ 4,9% lợi nhuận gộp năm 2025 (VNDirect 23/6/2026).
• Lãi vay quý 1/2026 tăng 26,3% lên 274,9 tỷ (VNDirect 23/6/2026).

Cơ hội

• Hỗ trợ ngân sách khoảng 6.860 tỷ, có thể giảm khoảng 40% dư nợ năm 2027 (VNDirect 23/6/2026).
• Đồng Đăng – Trà Lĩnh dự kiến khai thác cuối 2026 (CafeF 31/7/2026).
• Ba tuyến mới đưa vào vận hành: Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, Quy Nhơn – Chí Thạnh, Chí Thạnh – Vân Phong (CafeF 31/7/2026).

Thách thức

• Giải ngân ngân sách phụ thuộc cơ chế tài chính chưa giải quyết xong (Báo Pháp luật 6/4/2026).
• Kế hoạch phát hành tối đa khoảng 84,8 triệu cổ phiếu trong 2026–2027 (Báo Pháp luật 6/4/2026).
• ĐHĐCĐ lần đầu năm 2026 bất thành, chỉ 33,1% cổ phần dự họp (Mekong ASEAN 24/4/2026).

Những con sóng đã qua

2021 – 2025

Định giá kẹt ở P/B 0,4–0,5 lần suốt 5 năm, P/E dao động 9,7–13,4 lần (VNDirect 23/6/2026) => cổ phiếu không có sóng định giá lại dù lợi nhuận tăng. Nhóm đầu tư công có các nhịp theo tin giải ngân, nhưng dòng tiền ít tìm tới cổ phiếu BOT nợ cao. Nợ lớn từ đợt hoán đổi nợ BOT năm 2019, liên tục phát hành thêm cổ phiếu. Sóng gãy vì: Không có sóng để gãy; muốn thoát vùng này cần nợ giảm thật.

06/2025 – 06/2026

Giá trượt từ vùng đỉnh 52 tuần 16.353 đồng về 11.400 đồng ngày 22/6/2026, sát đáy 52 tuần 11.000 đồng (VNDirect 23/6/2026). Dòng tiền ưu tiên nhóm vốn hoá lớn, cổ phiếu hạ tầng nhỏ bị bỏ quên. Phát hành 49,7 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng tháng 3/2026, ĐHĐCĐ lần đầu bất thành tháng 4/2026, lãi vay tăng 26,3%. Sóng gãy vì: Chưa có điểm gãy; giá phát hành 10.000 đồng đang là mốc tham chiếu gần nhất.

HHV chạy theo tin chính sách đầu tư công và tin riêng về tiền ngân sách, thông xe, hơn là theo lợi nhuận quý: lợi nhuận tăng 20% nhưng giá vẫn gần đáy 52 tuần. Lý do: tiền thu phí => phần lớn trả lãi vay => cổ đông nhận ít, lại bị pha loãng => thị trường không trả thêm cho tăng trưởng. Sóng hay chết vì nguồn cung cổ phiếu mới: các đợt phát hành giá 10.000 đồng tạo mốc giá thấp và lượng cổ phiếu chờ bán. Phản ví dụ: nhóm đầu tư công có những nhịp tăng theo tin giải ngân, nhưng P/B của HHV vẫn đứng 0,4–0,5 lần suốt 2021–2025 => với HHV, chỉ tin nợ giảm thật mới đổi được định giá.

Ai nắm cổ phần

Cổ đông lớn được công bố là CTCP Đầu tư Hải Thạch B.O.T với 13,4%, còn lại 86,6% (VNDirect 23/6/2026); HHV có 53.590 cổ đông tại đợt trả cổ tức tháng 7/2026, vốn điều lệ sau đợt này 5.745,1 tỷ (Báo Pháp luật 18/7/2026). Điều đáng chú ý về quản trị: tiền thu từ đợt phát hành 49,7 triệu cổ phiếu tháng 3/2026 được dùng 391,4 tỷ mua cổ phần Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo và 104 tỷ mua cổ phần ICV Việt Nam, cả hai mua từ CTCP Tập đoàn Đèo Cả, đã giải ngân xong ngày 16/9/2026 (Báo Pháp luật) => đây là giao dịch với bên liên quan, giá chuyển nhượng hợp lý hay không quyết định cổ đông nhỏ được lợi hay bị thiệt. Kế hoạch riêng lẻ tiếp theo khoảng 57,5 triệu cổ phiếu, giá không thấp hơn mệnh giá, cũng dành tiền mua thêm vốn ICV và Cam Lâm – Vĩnh Hảo (Báo Pháp luật 6/4/2026). ĐHĐCĐ lần đầu bất thành với 33,1% cổ phần dự họp.

Đắt hay rẻ

Theo VNDirect (23/6/2026, giá 11.400 đồng ngày 22/6/2026): P/E trượt khoảng 10 lần, P/B khoảng 0,5 lần, thấp hơn P/E bình quân 2023–2026 khoảng 13,4 lần; P/B lịch sử 2021–2025 chỉ 0,4–0,5 lần. Mốc tham chiếu khác: giá phát hành 10.000 đồng của đợt tháng 3/2026 bằng mệnh giá. Thị trường trả chưa tới một nửa giá trị sổ sách vì vốn chủ phần lớn nằm trong các dự án BOT mà dòng tiền phải trả nợ trước rồi mới tới cổ đông => P/B thấp ở đây phản ánh đòn bẩy, chưa chắc là rẻ. Không có nguồn so sánh định giá đáng tin với doanh nghiệp BOT niêm yết khác.

Chuyện sắp tới

• Giải ngân khoảng 6.860 tỷ hỗ trợ ngân sách cho Bắc Giang – Lạng Sơn và hầm Đèo Cả. Thời điểm: Dự kiến năm 2027, có thể đầu năm 2027 (VNDirect). Xác nhận khi: Có quyết định cấp vốn, dư nợ vay giảm rõ trong báo cáo quý.
• Đồng Đăng – Trà Lĩnh giai đoạn 1 đưa vào khai thác. Thời điểm: Cuối năm 2026. Xác nhận khi: Thông xe, thu phí Bắc Giang – Lạng Sơn tăng nhanh hơn 16,8%.
• Phát hành riêng lẻ khoảng 57,5 triệu cổ phiếu để mua thêm vốn ICV và Cam Lâm – Vĩnh Hảo. Thời điểm: 2026–2027. Xác nhận khi: Công bố giá, nhà đầu tư mua là bên độc lập.

Rủi ro lớn nhất

Rủi ro lớn nhất là đòn bẩy phụ thuộc tiền ngân sách: nợ vay khoảng 18.459 tỷ, bằng 151,6% vốn chủ cuối 2025, lãi vay quý 1/2026 tăng 26,3% (VNDirect 23/6/2026). Khoản hỗ trợ khoảng 6.860 tỷ cho Bắc Giang – Lạng Sơn và hầm Đèo Cả phụ thuộc cơ chế tài chính chưa xong (Báo Pháp luật 6/4/2026) => giải ngân chậm thì lãi vay tiếp tục ăn phần lớn lợi nhuận gộp từ thu phí và P/B 0,5 lần khó cải thiện. Rủi ro kế tiếp là pha loãng và giao dịch với công ty mẹ: đã phát hành 49,7 triệu cổ phiếu tháng 3/2026 và 27,3 triệu cổ phiếu cổ tức tháng 7/2026, còn kế hoạch riêng lẻ khoảng 57,5 triệu cổ phiếu, trong khi tiền huy động được dùng mua cổ phần dự án từ chính Tập đoàn Đèo Cả.

Cần theo dõi gì

• Doanh thu thu phí BOT theo quý (6 tháng 2026 tăng 16,8%)
• Thời điểm và quy mô giải ngân hỗ trợ ngân sách (4.580 tỷ và 2.280 tỷ)
• Nợ vay/vốn chủ (151,6% cuối 2025) và chi phí lãi vay theo quý
• Ngày thông xe Đồng Đăng – Trà Lĩnh
• Số cổ phiếu phát hành thêm, giá phát hành và giao dịch với Tập đoàn Đèo Cả

Cổ phiếu hạ tầng ăn theo chính sách đầu tư công, mang tính đầu cơ theo tin (giải ngân ngân sách, thông xe) hơn là tăng trưởng lợi nhuận bền. Theo góc SEPA/CANSLIM chỉ đáng chú ý khi lợi nhuận quý tăng tốc trên 25% nhờ lãi vay giảm, nhóm đầu tư công cùng mạnh và giá vượt rõ vùng 11.000–11.400 đồng với thanh khoản lớn.

Nghiên cứu của Uptrend.vn ngày 17/10/2026, số liệu doanh nghiệp đến Q2/2026. Mọi con số đều kèm nguồn ở cuối bài; những điểm chưa kiểm chứng được đã bỏ ra.

Giá cổ phiếu HHV hôm nay

Phiên gần nhất HHV đóng cửa ở 9.50 nghìn đồng, -0.21% so với giá tham chiếu.

Vốn hoá thị trường	5 458 tỷ đồng
P/E	8.68
P/B	0.48
EPS 4 quý gần nhất	1 149 đồng
Cao nhất 52 tuần	14.74 nghìn đồng
Thấp nhất 52 tuần	8.75 nghìn đồng
Sao cơ bản Uptrend	★★☆☆☆ 2/5 sao · Dưới trung bình

Giá và chỉ số phiên gần nhất, cập nhật 17/10/2026.

Giá cổ phiếu HHV qua các năm

Từ năm 2016 tới nay, giá HHV cao nhất là 20.07 nghìn đồng (ngày 05/01/2022), thấp nhất là 2.12 nghìn đồng (ngày 12/10/2016). Giá đã điều chỉnh theo cổ tức và cổ phiếu thưởng, nên có thể khác giá khớp lệnh thực tế ngày đó. Nguồn: VNDirect.

Đơn vị: nghìn đồng.

Cổ tức HHV 2026 và lịch sử chia cổ tức

Đợt chia cổ phiếu gần nhất: cổ tức bằng cổ phiếu, trả cổ tức năm 2025, tỷ lệ 100:5, ngày giao dịch không hưởng quyền 09/07/2026.

Ngày giao dịch không hưởng quyền: mua từ ngày này trở đi thì không được nhận đợt cổ tức đó. Nguồn: lịch sự kiện quyền công bố trên sàn, cập nhật mỗi lần trang được làm mới.

Báo cáo tài chính HHV: 4 quý gần nhất

Đơn vị: tỷ đồng.

Hỏi nhanh

Nguồn

1. VNDirect – Báo cáo lần đầu HHV (23/6/2026)
2. CafeF – Đèo Cả (HHV) đạt lợi nhuận sau thuế bán niên hơn 389 tỷ, tăng 20% (31/7/2026)
3. Báo Pháp luật – HHV đặt mục tiêu lãi kỷ lục 766 tỷ, phát hành cổ phiếu tăng vốn (6/4/2026)
4. Mekong ASEAN – Hạ tầng Đèo Cả tổ chức bất thành ĐHĐCĐ thường niên 2026 (24/4/2026)
5. Báo Pháp luật – HHV hoàn tất phát hành 27,3 triệu cổ phiếu trả cổ tức (18/7/2026)
6. Báo Pháp luật – HHV giải ngân toàn bộ khoảng 497 tỷ thu được từ đợt phát hành