Cổ phiếu HDG có tốt không? Lãi quý 2 đẹp nhờ hết lỗ tỷ giá, còn thủy điện đang giảm gần một nửa vì El Niño

Hà Đô báo lãi quý 2 gấp gần 4 lần cùng kỳ, nhưng phần lớn là nhờ hết lỗ tỷ giá chứ không nhờ bán thêm điện. Sản lượng thủy điện, nguồn lãi chính, giảm 44% và El Niño có thể kéo dài đến giữa 2027. Vì vậy cổ phiếu vẫn nằm dưới giá trị sổ sách.

Cổ phiếu HDG có tốt không?

HDG là doanh nghiệp điện kiêm bất động sản, nhưng lợi nhuận gần như do thủy điện quyết định, và đang ở pha xấu của chu kỳ mưa. Nền tài chính theo cách chấm của Uptrend hiện được 3/5 sao (trung bình).

Định giá cổ phiếu HDG 2026: đắt hay rẻ?

Theo Việt Báo (3/8/2026, giá quanh 16.000 đồng): P/B khoảng 0,8 lần, P/E khoảng 10 lần, thấp so với lịch sử của công ty. Theo tổng hợp Elibook (26/9/2026, giá 16.050 đồng ngày 24/9): P/B khoảng 0,9 lần, P/E 2026 dự phóng 10–12 lần, vốn hoá khoảng 6.532 tỷ. Phiên gần nhất: P/E 6,5 lần, P/B 0,9 lần.

Có nên mua cổ phiếu HDG lúc này?

Trang này không đưa lời khuyên mua hay bán HDG. Câu trả lời tuỳ vào giá bạn mua, thời gian bạn giữ và việc doanh nghiệp có giữ được những điểm dưới đây hay không. Ba thứ nên kiểm tra trước khi quyết định:

• Sản lượng thủy điện theo quý so cùng kỳ và dự báo ENSO
• Dự phòng phải thu điện mặt trời (879 tỷ ở 30/6/2026): tăng hay hoàn nhập
• Số căn Charm Villas bàn giao nửa cuối 2026 (kế hoạch 5 căn cả năm)

HDG là cổ phiếu chu kỳ theo thủy văn kết hợp câu chuyện thu hồi tài sản, không phải cổ phiếu tăng trưởng đều. Theo góc SEPA/CANSLIM, chỉ đáng chú ý khi chu kỳ mưa đảo chiều làm lợi nhuận quý tăng mạnh trở lại, nhóm thủy điện cùng đi lên và giá vượt vùng đi ngang 16.000–16.650 đồng với thanh khoản lớn.

Phần dưới là bài phân tích đầy đủ.

HDG là doanh nghiệp điện kiêm bất động sản, nhưng lợi nhuận gần như do thủy điện quyết định, và đang ở pha xấu của chu kỳ mưa. Quý 2/2026 lãi cổ đông mẹ hơn 50 tỷ (cùng kỳ lỗ hơn 18 tỷ) chủ yếu vì không còn lỗ tỷ giá khoản vay dự án điện gió 7A, không phải vì bán được nhiều điện hơn: doanh thu quý 2 giảm 18%, 6 tháng lãi sau thuế khoảng 207,8 tỷ so với 234,1 tỷ cùng kỳ (Báo Pháp luật 3/8/2026), mới đạt 18,1% kế hoạch năm (Việt Báo 3/8/2026). Sản lượng thủy điện quý 2 giảm 44% (Elibook 26/9/2026). Thị trường định giá dưới giá trị sổ sách: P/B khoảng 0,9 lần, P/E 2026 dự phóng 10–12 lần ở giá 16.050 đồng ngày 24/9/2026 (Elibook) => trừ điểm vì El Niño, tiền điện mặt trời chưa đòi được và bất động sản bán chậm. Chất xúc tác gần nhất là KQKD quý 3 (VDSC dự báo lãi giảm khoảng 26%) và việc chốt giá điện chuyển tiếp cho hai dự án điện mặt trời.

HDG kiếm tiền như thế nào

Tiền vào chủ yếu từ bán điện cho EVN: năm 2024 mảng điện chiếm khoảng 68% doanh thu và bình quân khoảng 72% lợi nhuận gộp từ 2022; danh mục khoảng 452 MW, thủy điện chiếm 70% công suất, điện mặt trời 19%, điện gió 11% (SHS 19/6/2025). Phần còn lại là bất động sản nhà ở (Hado Charm Villas) và cho thuê; 6 tháng 2026 bất động sản chỉ mang về khoảng 49 tỷ doanh thu (Báo Pháp luật 3/8/2026). Chi phí lớn nhất là khấu hao, lãi vay và dự phòng: dự phòng phải thu lên 879 tỷ, tăng khoảng 291 tỷ trong 6 tháng; SHS ghi nhận phải thu EVN/EPTC khoảng 902 tỷ đã dự phòng khoảng 90% (Elibook 26/9/2026). So với REE, cũng là chủ thủy điện: 6 tháng 2026 riêng thủy điện của REE lãi 501 tỷ, gấp hơn 2 lần toàn bộ lãi sau thuế của HDG; REE có nợ ròng 13,8% vốn chủ, còn HDG nợ vay bằng 52,6% vốn chủ (Việt Báo 3/8/2026) => HDG nhỏ hơn, đòn bẩy nặng hơn nên lợi nhuận dao động mạnh hơn khi thủy văn xấu.

Những điểm quyết định

Chu kỳ thủy văn 2026–2027

Thủy điện chiếm khoảng 70% công suất. Quý 2/2026 sản lượng thủy điện giảm 44%; MAS dự báo thủy điện cả năm giảm 13%, SSI dự báo giảm 21%, và MAS cho rằng El Niño có thể kéo dài đến tháng 4/2027 (Elibook 26/9/2026) => khấu hao, lãi vay giữ nguyên trong khi sản lượng giảm, nên lợi nhuận giảm mạnh hơn doanh thu; khi mưa trở lại thì điều ngược lại xảy ra.

Đòi được tiền điện mặt trời

Giá điện chuyển tiếp của Hồng Phong 4 và SP Infra 1 chưa được giải quyết, phải thu EVN/EPTC khoảng 902 tỷ đã dự phòng khoảng 90% (Elibook 26/9/2026) => nếu được chốt giá và thanh toán, phần dự phòng này có thể hoàn nhập thành lợi nhuận đột biến; nếu kéo dài, mỗi quý lại phải trích thêm (VDSC, ACBS kỳ vọng khoảng 25 tỷ trong quý 3).

Hành trình

Hà Đô thành lập năm 1990 là xí nghiệp xây dựng thuộc Viện Kỹ thuật Quân sự, Bộ Quốc phòng; năm 2004 cổ phần hoá, làm xây lắp và bất động sản (SHS 19/6/2025). Bước ngoặt thứ nhất là năm 2009 đưa thủy điện Za Hưng 30 MW vào vận hành, rồi niêm yết HOSE năm 2010 => có thêm dòng tiền bán điện đều đặn bù cho bất động sản lúc lên lúc xuống. Bước ngoặt thứ hai là năm 2017 Bộ Quốc phòng thoái hết vốn => Hà Đô thành doanh nghiệp tư nhân do nhóm sáng lập nắm. Bước ngoặt thứ ba là giai đoạn 2018–2022 dồn vốn vào điện tái tạo, nâng danh mục lên khoảng 452 MW gồm 8 dự án, lớn nhất là Đăk Mi 2 (147 MW, vận hành quý 1/2022) => điện thành trụ cột lợi nhuận, nhưng hai dự án mặt trời Hồng Phong 4 và SP Infra 1 vướng giá điện, và từ 2022 công ty hạn chế phát triển mới vì vướng pháp lý (SHS 19/6/2025). Năm 2026: La Trọng 22 MW vào vận hành khoảng tháng 8–9, điện gió Phước Hữu 50 MW và Bình Gia 80 MW dự kiến chạy từ 2029 (Elibook 26/9/2026).

Người cầm lái

Người có ảnh hưởng lớn nhất là ông Nguyễn Trọng Thông, chủ tịch sáng lập, nắm khoảng 32%; ông Nguyễn Văn Tô nắm khoảng 8% (SHS 19/6/2025). Mục tiêu năm 2026 công ty công bố: 6 tháng mới đạt 18,1% kế hoạch lợi nhuận (Việt Báo 3/8/2026), và kế hoạch bán 5 căn biệt thự Charm Villas trong khi quý 2 chỉ bán được 1 căn, SSI kỳ vọng nửa cuối năm chỉ bán thêm 1–2 căn (Elibook 26/9/2026) => kế hoạch đang lệch xa thực tế cả ở điện lẫn bất động sản. Phần khớp: công ty giảm nợ đúng hướng, nợ vay ngân hàng và thuê tài chính giảm hơn 326 tỷ trong 6 tháng xuống khoảng 4.373 tỷ (Báo Pháp luật 3/8/2026). Hướng đi tiếp theo là điện gió, nhưng MAS ước vốn khoảng 4.730 tỷ sẽ đẩy nợ vay/vốn chủ từ 64% năm 2026 lên 84% năm 2028 (Elibook 26/9/2026) => vừa giảm nợ xong lại phải vay lớn.

Mạnh, yếu, cơ hội, thách thức

Điểm mạnh

• Danh mục điện khoảng 452 MW, Đăk Mi 2 (147 MW) sở hữu 97,6% (SHS 19/6/2025).
• Nợ vay ngân hàng và thuê tài chính giảm hơn 326 tỷ trong 6 tháng 2026 (Báo Pháp luật 3/8/2026).
• Chi phí tài chính quý 2/2026 giảm gần một nửa còn 78,8 tỷ (Báo Pháp luật 3/8/2026).

Điểm yếu

• Sản lượng thủy điện quý 2/2026 giảm 44% còn 135 triệu kWh (Elibook 26/9/2026).
• Dự phòng phải thu lên 879 tỷ, tăng khoảng 291 tỷ trong 6 tháng (Báo Pháp luật 3/8/2026).
• 6 tháng 2026 mới đạt 18,1% kế hoạch lợi nhuận (Việt Báo 3/8/2026).

Cơ hội

• Hoàn nhập dự phòng nếu giá điện chuyển tiếp Hồng Phong 4, SP Infra 1 được chốt (Elibook 26/9/2026).
• La Trọng 22 MW vận hành từ tháng 8–9/2026, MAS ước thêm khoảng 30 triệu kWh cho phần còn lại năm 2026 (Elibook 26/9/2026).
• Thủy văn đảo chiều khi El Niño kết thúc, dự kiến sau tháng 4/2027 theo MAS (Elibook 26/9/2026).

Thách thức

• VDSC dự báo lãi quý 3/2026 giảm khoảng 26% vì El Niño (Elibook 26/9/2026).
• Vốn điện gió khoảng 4.730 tỷ đẩy nợ vay/vốn chủ lên 84% năm 2028 theo MAS (Elibook 26/9/2026).
• Charm Villas chỉ bán 1 căn trong quý 2/2026 (Elibook 26/9/2026).

Những con sóng đã qua

06/2025 – 06/2026

Giá đi từ khoảng 24.850 đồng tại ngày báo cáo SHS (19/6/2025) xuống vùng 16.000 đồng; Việt Báo (3/8/2026) ghi giảm hơn 33% trong một năm, Elibook (26/9/2026) ghi giảm khoảng 51% sau một năm (chưa điều chỉnh cổ tức 10% cổ phiếu tháng 6/2026 thì không so trực tiếp được). Dòng tiền rời nhóm điện khi thủy văn xấu đi và El Niño quay lại. Lỗ tỷ giá dự án 7A năm 2025, dự phòng phải thu điện mặt trời tăng, quỹ PYN Elite giảm tỷ lệ trong nửa đầu 2026. Sóng gãy vì: Chưa có điểm gãy; cần sản lượng thủy điện quay lại tăng.

07/2026 – 09/2026

Giảm khoảng 22% trong một tháng về quanh 16.000 đồng (Việt Báo 3/8/2026), rồi đi ngang 16.050–16.650 đồng đến cuối tháng 9 (Elibook 26/9/2026). Thị trường chung phân hoá, khối ngoại bán ròng khoảng 5,2 triệu cổ phiếu HDG từ 24/6 đến 24/9/2026. Sản lượng thủy điện quý 2 giảm 44%, các CTCK hạ dự báo theo El Niño. Sóng gãy vì: Đi ngang vì P/B đã dưới 1 lần, nhưng chưa có lực kéo lên.

HDG chạy theo lượng mưa ở các hồ thủy điện trước tiên: mưa nhiều => sản lượng tăng => lợi nhuận tăng mạnh hơn doanh thu vì chi phí cố định => giá chạy; El Niño thì ngược lại. Lớp thứ hai là tin pháp lý: giá điện chuyển tiếp cho điện mặt trời, tiến độ bàn giao Charm Villas có thể tạo nhịp riêng. Sóng hay chết khi dự báo khí hậu đổi chiều hoặc khi lại phải trích lập dự phòng. Phản ví dụ: quý 2/2026 lãi cổ đông mẹ chuyển từ lỗ sang lãi mà giá vẫn giảm khoảng 22% trong một tháng => với HDG, thị trường nhìn sản lượng điện, không nhìn dòng lợi nhuận có yếu tố tỷ giá.

Ai nắm cổ phần

Theo bảng VSDC/Fiinpro trong báo cáo SHS (19/6/2025): ông Nguyễn Trọng Thông, chủ tịch sáng lập, nắm khoảng 117,76 triệu cổ phiếu (khoảng 32%; phần chữ trong báo cáo ghi 107 triệu), ông Nguyễn Văn Tô khoảng 8%, quỹ PYN khoảng 5%, khối ngoại tổng khoảng 19%, Nhà nước 0%. Từ đó đến nay: PYN Elite Fund giảm tỷ lệ trong nửa đầu 2026 (Việt Báo, Đại biểu Nhân dân 3/8/2026); khối ngoại bán ròng khoảng 5,2 triệu cổ phiếu, khoảng 1,3% lưu hành, từ 24/6 đến 24/9/2026 (Elibook 26/9/2026). Sau cổ tức 10% bằng cổ phiếu tháng 6/2026, số cổ phiếu khoảng 407 triệu (Việt Báo 3/8/2026). Điểm cần chú ý: lợi ích thiểu số lớn ở các dự án thủy điện cũ (Za Hưng, Nậm Pông, Nhạn Hạc chỉ sở hữu 51,8%) => lãi hợp nhất cao hơn nhiều so với phần thực sự thuộc cổ đông HDG.

Đắt hay rẻ

Theo Việt Báo (3/8/2026, giá quanh 16.000 đồng): P/B khoảng 0,8 lần, P/E khoảng 10 lần, thấp so với lịch sử của công ty. Theo tổng hợp Elibook (26/9/2026, giá 16.050 đồng ngày 24/9): P/B khoảng 0,9 lần, P/E 2026 dự phóng 10–12 lần, vốn hoá khoảng 6.532 tỷ. So sánh: REE nợ ròng chỉ 13,8% vốn chủ và riêng mảng thủy điện đã lãi gấp hơn 2 lần toàn bộ HDG (Việt Báo 3/8/2026), nên HDG bị định giá thấp hơn là có lý do. Dưới giá trị sổ sách nghĩa là thị trường nghi ngờ giá trị ghi sổ của các khoản phải thu điện mặt trời và hàng tồn kho bất động sản => phần chiết khấu này chỉ thu hẹp khi một trong hai được chuyển thành tiền.

Chuyện sắp tới

• KQKD quý 3/2026 trong mùa El Niño. Thời điểm: Cuối tháng 10/2026. Xác nhận khi: Sản lượng thủy điện giảm ít hơn mức 12% VDSC dự báo, lãi giảm ít hơn 26%.
• Chốt giá điện chuyển tiếp cho Hồng Phong 4 và SP Infra 1. Thời điểm: Chưa có lịch. Xác nhận khi: EVN/EPTC thanh toán, HDG hoàn nhập dự phòng.
• Thủy văn đảo chiều sau El Niño. Thời điểm: MAS dự báo El Niño kéo dài đến tháng 4/2027. Xác nhận khi: Dự báo ENSO chuyển trung tính, sản lượng thủy điện quý tăng so với cùng kỳ.

Rủi ro lớn nhất

Thủy văn: thủy điện chiếm khoảng 70% công suất, năm El Niño sản lượng giảm mà khấu hao, lãi vay giữ nguyên => lợi nhuận giảm mạnh hơn doanh thu. Quý 2/2026 sản lượng thủy điện đã giảm 44%; MAS dự báo thủy điện cả năm giảm 13%, SSI dự báo giảm 21%, và El Niño có thể kéo dài đến tháng 4/2027 (Elibook 26/9/2026) => áp lực có thể sang nửa đầu 2027. Rủi ro kế tiếp: hai dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 và SP Infra 1 vướng giá điện chuyển tiếp, phải thu khoảng 902 tỷ đã dự phòng khoảng 90%, dự phòng tổng tăng 291 tỷ trong 6 tháng (Báo Pháp luật 3/8/2026), cộng với kế hoạch điện gió có thể đẩy nợ vay/vốn chủ lên 84% năm 2028 (MAS).

Cần theo dõi gì

• Sản lượng thủy điện theo quý so cùng kỳ và dự báo ENSO
• Dự phòng phải thu điện mặt trời (879 tỷ ở 30/6/2026): tăng hay hoàn nhập
• Số căn Charm Villas bàn giao nửa cuối 2026 (kế hoạch 5 căn cả năm)
• Nợ vay/vốn chủ (52,6% ở quý 2/2026) và tiến độ vốn điện gió
• Lãi cổ đông mẹ so với lãi hợp nhất

HDG là cổ phiếu chu kỳ theo thủy văn kết hợp câu chuyện thu hồi tài sản, không phải cổ phiếu tăng trưởng đều. Theo góc SEPA/CANSLIM, chỉ đáng chú ý khi chu kỳ mưa đảo chiều làm lợi nhuận quý tăng mạnh trở lại, nhóm thủy điện cùng đi lên và giá vượt vùng đi ngang 16.000–16.650 đồng với thanh khoản lớn.

Nghiên cứu của Uptrend.vn ngày 17/10/2026, số liệu doanh nghiệp đến Q2/2026. Mọi con số đều kèm nguồn ở cuối bài; những điểm chưa kiểm chứng được đã bỏ ra.

Giá cổ phiếu HDG hôm nay

Phiên gần nhất HDG đóng cửa ở 15.00 nghìn đồng, +1.35% so với giá tham chiếu.

Vốn hoá thị trường	6 104 tỷ đồng
P/E	6.53
P/B	0.87
EPS 4 quý gần nhất	2 298 đồng
Tỷ suất cổ tức	3.03%
Cao nhất 52 tuần	31.87 nghìn đồng
Thấp nhất 52 tuần	14.50 nghìn đồng
Sao cơ bản Uptrend	★★★☆☆ 3/5 sao · Trung bình

Giá và chỉ số phiên gần nhất, cập nhật 17/10/2026.

Giá cổ phiếu HDG qua các năm

Từ năm 2016 tới nay, giá HDG cao nhất là 36.23 nghìn đồng (ngày 22/03/2022), thấp nhất là 3.58 nghìn đồng (ngày 04/03/2016). Giá đã điều chỉnh theo cổ tức và cổ phiếu thưởng, nên có thể khác giá khớp lệnh thực tế ngày đó. Nguồn: VNDirect.

Đơn vị: nghìn đồng.

Cổ tức HDG 2026 và lịch sử chia cổ tức

Đợt cổ tức tiền mặt gần nhất của HDG: 500 đồng/cổ phiếu (năm tài chính 2025, đợt 1). Ngày giao dịch không hưởng quyền 12/03/2026, tiền về tài khoản ngày 25/03/2026.

Đợt chia cổ phiếu gần nhất: cổ tức bằng cổ phiếu, trả cổ tức đợt 2/2025, tỷ lệ 100:10, ngày giao dịch không hưởng quyền 08/06/2026.

Cổ tức tiền mặt theo năm tài chính: 2025: 500 đ/cp · 2023: 500 đ/cp · 2021: 1.000 đ/cp.

Ngày giao dịch không hưởng quyền: mua từ ngày này trở đi thì không được nhận đợt cổ tức đó. Nguồn: lịch sự kiện quyền công bố trên sàn, cập nhật mỗi lần trang được làm mới.

Báo cáo tài chính HDG: 4 quý gần nhất

Đơn vị: tỷ đồng.

Hỏi nhanh

Nguồn

1. Báo Pháp luật: Hà Đô báo lãi quý II/2026 gấp gần 4 lần nhờ giảm gánh nặng tỷ giá (3/8/2026)
2. Việt Báo: Lợi nhuận khởi sắc, cổ phiếu Hà Đô vẫn bị neo bởi những nút thắt cũ (3/8/2026)
3. Đại biểu Nhân dân: Hà Đô lợi nhuận phục hồi nhờ gọt giũa chi phí (3/8/2026)
4. Elibook: HDG - VDSC dự báo lãi quý 3 giảm 26% vì El Niño (26/9/2026)
5. SHS Research - Báo cáo phân tích lần đầu HDG (19/6/2025)
6. Tạp chí Kinh tế - Tài chính: Lợi nhuận REE tăng 9% (2/8/2026)