Cổ phiếu VCG có tốt không? P/E 2,7 lần là ảo ảnh, lãi thật đang nằm ở tiền cho vay

Nhìn P/E khoảng 2,7 lần, Vinaconex trông như món hời. Nhưng con số đó còn chứa khoảng 3.075 tỷ lãi bán Cát Bà Amatina năm 2025; năm 2026 chính công ty lên kế hoạch lãi giảm gần 70%. Lãi 6 tháng vẫn tăng, nhưng nhờ tiền gửi và cho vay chứ không nhờ xây dựng, trong khi hợp đồng mới mới ký được khoảng 10% mục tiêu.

Cổ phiếu VCG có tốt không?

VCG là nhà thầu xây dựng đầu tư công lớn trong nhóm niêm yết, đang ở pha 'hậu lãi đột biến': năm 2025 lãi sau thuế kỷ lục 4.130 tỷ, chủ yếu nhờ khoảng 3.075 tỷ lãi bán công ty con, liên kết, trong đó có toàn bộ 51% Cát Bà Amatina (Mekong ASEAN 1/2/2026), nên kế hoạch 2026 lợi nhuận trước thuế chỉ 1.538 tỷ, giảm 68,4% (DSC 21/8/2026). Nền tài chính theo cách chấm của Uptrend hiện được 3/5 sao (trung bình).

Định giá cổ phiếu VCG 2026: đắt hay rẻ?

Theo DSC (21/8/2026, giá 15.550 đồng): P/E khoảng 2,74 lần, P/B khoảng 0,95–0,98 lần, vốn hóa 10.857 tỷ. Cùng báo cáo: P/E trung bình 5 năm của VCG 13,78 lần, P/B trung bình 5 năm 1,58 lần, P/E trung bình ngành (loại giai đoạn lợi nhuận bất thường) 12,76 lần. Phiên gần nhất: P/E 2,6 lần, P/B 1,0 lần.

Có nên mua cổ phiếu VCG lúc này?

Trang này không đưa lời khuyên mua hay bán VCG. Câu trả lời tuỳ vào giá bạn mua, thời gian bạn giữ và việc doanh nghiệp có giữ được những điểm dưới đây hay không. Ba thứ nên kiểm tra trước khi quyết định:

• Giá trị hợp đồng ký mới theo quý so với mục tiêu 6.000–9.000 tỷ năm 2026
• Biên lợi nhuận gộp toàn công ty (9,1% ở quý 2/2026); về lại trên 12% là tín hiệu tốt
• Tỷ trọng thu nhập tài chính trong lợi nhuận trước thuế

Cổ phiếu chu kỳ đầu tư công, nhạy với giải ngân và tin trúng thầu, lợi nhuận hay nhiễu vì thoái vốn, bán tài sản. Theo góc SEPA/CANSLIM hiện không đạt chuẩn vì EPS 2026 giảm mạnh so với nền 2025 và giá đang trong xu hướng giảm; chỉ đáng chú ý khi lợi nhuận cốt lõi quý tăng trở lại nhờ hợp đồng mới, nhóm đầu tư công dẫn dắt và giá vượt nền với thanh khoản lớn.

Phần dưới là bài phân tích đầy đủ.

VCG là nhà thầu xây dựng đầu tư công lớn trong nhóm niêm yết, đang ở pha 'hậu lãi đột biến': năm 2025 lãi sau thuế kỷ lục 4.130 tỷ, chủ yếu nhờ khoảng 3.075 tỷ lãi bán công ty con, liên kết, trong đó có toàn bộ 51% Cát Bà Amatina (Mekong ASEAN 1/2/2026), nên kế hoạch 2026 lợi nhuận trước thuế chỉ 1.538 tỷ, giảm 68,4% (DSC 21/8/2026). Vì vậy P/E khoảng 2,74 lần và P/B khoảng 0,98 lần (DSC 21/8/2026) trông rẻ nhưng không phản ánh sức kiếm tiền thật => thị trường đang trừ điểm vì lãi cốt lõi đi xuống (lãi gộp quý 2/2026 giảm gần 38%, DNSE 2/8/2026) và vụ việc đấu thầu tại sân bay Long Thành (hai lãnh đạo cũ bị khởi tố tháng 3/2026, kết luận thanh tra 318 ngày 29/7/2026 nêu VCG là một trong các nhà thầu). Giá 15.150 đồng ngày 16/10/2026 (Vietstock), thấp hơn P/B trung bình 5 năm 1,58 lần. Chất xúc tác gần nhất là hợp đồng ký mới nửa cuối năm, nửa đầu mới đạt khoảng 10% mục tiêu (DSC).

VCG kiếm tiền như thế nào

Tiền vào chủ yếu từ xây lắp: 6 tháng 2026 xây lắp hơn 5.225 tỷ, khoảng 72% doanh thu thuần 7.267,6 tỷ (DNSE 2/8/2026); phần còn lại từ bất động sản, nước sạch, thủy điện và vật liệu. Lợi nhuận lại phụ thuộc lớn vào hoạt động tài chính: 6 tháng thu nhập tài chính 515,6 tỷ, gấp hơn 4 lần cùng kỳ, trong đó khoảng 428 tỷ là lãi tiền gửi, cho vay và phạt chậm trả (DNSE 2/8/2026) => Vinaconex đang kiếm tiền như một nhà đầu tư tài chính có tiền nhàn rỗi sau thương vụ Cát Bà, hơn là như nhà thầu. Chi phí lớn nhất là nguyên vật liệu và nhân công công trường; biên gộp toàn công ty giảm từ 12,6% quý 1 xuống 9,1% quý 2/2026 do giá vật liệu cao (DSC 21/8/2026). Lợi thế: quy mô và kinh nghiệm với công trình đầu tư công lớn như nhà ga Long Thành, Vành đai 4 Hà Nội, ĐT.770B Đồng Nai (DSC). Bảng cân đối đã nhẹ hơn: vay khoảng 5.700 tỷ, nợ vay/vốn chủ khoảng 0,46 lần. So sánh: CII, cũng sống nhờ hạ tầng, có nợ tài chính gấp khoảng 2,15 lần vốn chủ (VietnamFinance 31/7/2026).

Những điểm quyết định

Ký được hợp đồng mới sau Long Thành

Backlog cũ, trong đó có Long Thành, đang được nghiệm thu dần trong khi ký mới nửa đầu năm chỉ khoảng 10% mục tiêu 6.000–9.000 tỷ (DSC 21/8/2026) => nếu nửa cuối năm trúng thầu đều, doanh thu xây lắp 2027 được giữ và thị trường bớt lo vụ đấu thầu; nếu không, doanh thu và lãi gộp tiếp tục giảm như quý 2 (doanh thu -12%, lãi gộp gần -38%).

Lợi nhuận thật sau khi hết lãi Cát Bà

Kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2026 chỉ 1.538 tỷ, giảm 68,4% (DSC) => P/E 2,74 lần sẽ tăng vọt khi lãi đột biến 2025 rơi khỏi 4 quý gần nhất; giá cổ phiếu phụ thuộc vào biên gộp xây lắp phục hồi trên 12% và bất động sản có dự án mới ghi nhận, chứ không phải P/E hiện tại.

Khoản cho vay 5.600 tỷ thu về được không

Tại 30/6/2026 VCG cho bên khác vay ngắn hạn gần 5.600 tỷ, khoảng 20% tổng tài sản, trong khi dòng tiền kinh doanh 6 tháng âm 1.315 tỷ (DNSE 2/8/2026); cuối 2025 báo chí nêu bên vay không được công bố (Mekong ASEAN 1/2/2026) => đây vừa là nguồn lãi tài chính đang đỡ lợi nhuận, vừa là chỗ vốn có thể bị kẹt.

Hành trình

Vinaconex khởi nguồn từ một công ty xuất khẩu lao động, dịch vụ và xây dựng thành lập tháng 9/1988, hoạt động theo mô hình cổ phần từ tháng 11/2006 với vốn điều lệ 1.500 tỷ (Vietstock) => từ doanh nghiệp bộ Xây dựng thành tổng công ty đa ngành: xây lắp, bất động sản, nước sạch, điện. Niêm yết HNX tháng 9/2008, rời HNX tháng 12/2020 và giao dịch trên HOSE từ 29/12/2020 (Vietstock) => cổ phiếu vào rổ thanh khoản lớn hơn. Bước ngoặt lớn về chủ sở hữu là khi nhà nước rút vốn, hiện CTCP Đầu tư Pacific Holdings nắm hơn 315 triệu cổ phiếu, khoảng 45% (Vietstock 30/6/2026) => Vinaconex chuyển sang tư nhân chi phối. Bước ngoặt gần nhất là năm 2025 bán toàn bộ 51% Cát Bà Amatina, thu lãi chuyển nhượng khoảng 3.075 tỷ (Mekong ASEAN 1/2/2026) => trả nợ, nợ vay giảm từ khoảng 7.420 tỷ xuống 5.700 tỷ (DNSE 2/8/2026), nhưng cũng làm năm 2025 thành mức nền quá cao để 2026 so lại.

Người cầm lái

Chủ tịch HĐQT là ông Nguyễn Xuân Đông, nhận nhiệm vụ từ 5/5/2026 trong nhiệm kỳ 2022–2027 (DSC 21/8/2026); Tổng Giám đốc là ông Phạm Thái Dương từ năm 2026 (Vietstock). Đợt thay người này diễn ra sau khi hai cựu lãnh đạo là ông Nguyễn Hữu Tới và ông Dương Văn Mậu bị khởi tố, tạm giam tháng 3/2026 liên quan vi phạm đấu thầu (DSC). Ban lãnh đạo mới cho rằng đó là sai phạm cá nhân. Kế hoạch 2026: doanh thu 15.268 tỷ (-5%), lợi nhuận trước thuế 1.538 tỷ (-68,4%) (DSC), lãi sau thuế 1.037 tỷ (DNSE 2/8/2026); mục tiêu ký mới 4.000–6.000 tỷ từ đầu tư công và 2.000–3.000 tỷ từ FDI. Thực tế 6 tháng: lãi sau thuế 596 tỷ, đạt khoảng 58% kế hoạch => phần lợi nhuận đang khớp, nhưng nhờ thu nhập tài chính 515,6 tỷ chứ không nhờ xây lắp. Phần lệch rõ nhất là ký mới: nửa năm mới khoảng 10% mục tiêu => lời hứa giữ nguồn việc cho 2027 chưa có bằng chứng.

Mạnh, yếu, cơ hội, thách thức

Điểm mạnh

• Nợ vay giảm khoảng 23% từ gần 7.420 tỷ xuống khoảng 5.700 tỷ trong 6 tháng 2026 (DNSE 2/8/2026)
• Doanh thu 6 tháng 2026 đạt 7.267,6 tỷ, cao nhất kể từ khi thành lập (DNSE 2/8/2026)
• Kinh nghiệm công trình hạ tầng lớn: nhà ga Long Thành, Vành đai 4 Hà Nội, ĐT.770B (DSC 21/8/2026)
• Trả cổ tức tiền mặt 8%, dự chi hơn 517 tỷ (DNSE 2/8/2026)

Điểm yếu

• Lãi gộp quý 2/2026 giảm gần 38%, biên gộp còn 9,1% (DSC 21/8/2026)
• Dòng tiền kinh doanh 6 tháng 2026 âm 1.315 tỷ, so với âm khoảng 379 tỷ cùng kỳ (DNSE 2/8/2026)
• Khoảng 428 tỷ trong lợi nhuận 6 tháng đến từ lãi tiền gửi, cho vay và chậm trả, không phải xây lắp (DNSE 2/8/2026)
• Nợ xấu theo giá gốc hơn 1.140 tỷ tại 30/6/2026 (DNSE 2/8/2026)

Cơ hội

• Mục tiêu ký mới 4.000–6.000 tỷ từ đầu tư công và 2.000–3.000 tỷ từ FDI năm 2026 (DSC 21/8/2026)
• Đầu tư vào liên doanh, liên kết tăng hơn 200% lên khoảng 1.448 tỷ, có thể là nguồn dự án bất động sản mới (DNSE 2/8/2026)
• Khoản phải thu gần 510 tỷ từ ACV liên quan Long Thành, thu về sẽ cải thiện dòng tiền (DNSE 2/8/2026)

Thách thức

• Kết luận thanh tra 318/KLTTCP ngày 29/7/2026 nêu VCG trong các nhà thầu Long Thành, có thể ảnh hưởng dự thầu mới (DSC 21/8/2026)
• Lợi nhuận trước thuế 2026 theo kế hoạch giảm 68,4% xuống 1.538 tỷ (DSC 21/8/2026)
• Cho vay ngắn hạn gần 5.600 tỷ, khoảng 20% tổng tài sản, bên vay không được công bố (DNSE 2/8/2026; Mekong ASEAN 1/2/2026)

Những con sóng đã qua

2025 – 10/2025

Cổ phiếu lên đỉnh ngắn hạn tháng 10/2025; đến 30/1/2026 đóng cửa 19.150 đồng, thấp hơn đỉnh đó hơn 30% (Mekong ASEAN 1/2/2026). VN-Index đi lên năm 2025, đầu tư công được đẩy mạnh, nhóm xây dựng hạ tầng được dòng tiền ưu tiên. Thương vụ bán 51% Cát Bà Amatina quý 3/2025 mang lại lãi chuyển nhượng khoảng 3.075 tỷ, lãi năm 2025 gấp khoảng 3,7 lần năm trước. Sóng gãy vì: Lãi đột biến đã ghi nhận xong => thị trường nhìn sang năm 2026 với lợi nhuận chỉ còn khoảng một phần ba.

02/2026 – 10/2026

Giá giảm tiếp từ 19.150 đồng (30/1/2026) xuống 15.550 đồng ngày 21/8 (DSC) và 15.150 đồng ngày 16/10/2026 (Vietstock). Dòng tiền rút khỏi nhóm cổ phiếu có rủi ro pháp lý, thị trường chung không có sóng lớn. Tháng 3/2026 hai cựu lãnh đạo bị khởi tố vì vi phạm đấu thầu, 29/7/2026 kết luận thanh tra 318 nêu VCG; quý 2 lãi trước thuế giảm 32%. Sóng gãy vì: Chưa có điểm đảo chiều; cần hợp đồng ký mới và kết luận pháp lý rõ ràng.

VCG chạy theo hai thứ: sóng đầu tư công và tin thoái vốn, bán tài sản. Lớp nền là giải ngân đầu tư công, khi Nhà nước đẩy hạ tầng, nhóm nhà thầu lớn cùng lên. Lớp riêng thường là các thương vụ một lần: bán Cát Bà Amatina năm 2025 tạo sóng lên đỉnh tháng 10/2025. Nhưng chính kiểu lợi nhuận này làm sóng VCG ngắn: lãi một lần ghi nhận xong là P/E trông rẻ, còn lợi nhuận năm sau rơi mạnh, nên giá quay đầu, như đợt giảm hơn 30% từ đỉnh tháng 10/2025 đến cuối tháng 1/2026. Sóng còn hay chết vì rủi ro pháp lý trong đấu thầu, vì với nhà thầu, nguồn việc mới là sống còn => muốn VCG có sóng bền phải thấy lợi nhuận cốt lõi từ xây lắp tăng lại, chứ không phải thêm một thương vụ bán tài sản.

Ai nắm cổ phần

CTCP Đầu tư Pacific Holdings nắm 315.166.672 cổ phiếu (Vietstock, cập nhật 30/6/2026), khoảng 45% trên khoảng 698 triệu cổ phiếu lưu hành (DSC 21/8/2026); nhóm Vietnam Enterprise Investments Limited (Dragon Capital) nắm 29.916.816 cổ phiếu, khoảng 4,3% (Vietstock, cập nhật 21/6/2024). Như vậy Vinaconex do một cổ đông tư nhân chi phối, không còn là doanh nghiệp nhà nước. Điều đáng chú ý về quản trị: hai cựu lãnh đạo bị khởi tố tháng 3/2026 vì vi phạm đấu thầu, sau đó thay Chủ tịch HĐQT từ 5/5/2026 và có Tổng Giám đốc mới (DSC; Vietstock); năm 2025 công ty cho các bên vay ngắn hạn khoảng 6.140 tỷ mà bên vay không được công bố (Mekong ASEAN 1/2/2026), và năm 2026 bán hơn 13 triệu cổ phần Viwaseen cho bên liên quan (DNSE 2/8/2026) => cổ đông nhỏ cần theo sát các giao dịch với bên liên quan và các khoản cho vay.

Đắt hay rẻ

Theo DSC (21/8/2026, giá 15.550 đồng): P/E khoảng 2,74 lần, P/B khoảng 0,95–0,98 lần, vốn hóa 10.857 tỷ. Cùng báo cáo: P/E trung bình 5 năm của VCG 13,78 lần, P/B trung bình 5 năm 1,58 lần, P/E trung bình ngành (loại giai đoạn lợi nhuận bất thường) 12,76 lần. Giá ngày 16/10/2026 là 15.150 đồng (Vietstock), không khác nhiều. P/E 2,74 lần thấp vì mẫu số còn chứa lãi bán Cát Bà 2025; khi lãi 2026 về mức kế hoạch 1.037 tỷ sau thuế, tính thô theo giá hiện tại (vốn hóa khoảng 10.600 tỷ chia lãi kế hoạch) thì P/E khoảng 10 lần, tức sát mức trung bình ngành => cổ phiếu không rẻ như con số 2,74 lần gợi ý. Phần rẻ thật là P/B dưới 1 lần, thấp hơn nhiều so với trung bình 5 năm 1,58 lần, phản ánh thị trường trừ điểm rủi ro pháp lý và chất lượng lợi nhuận.

Chuyện sắp tới

• Ký hợp đồng mới đầu tư công và FDI nửa cuối 2026. Thời điểm: Quý 3–4/2026. Xác nhận khi: Công bố trúng thầu dự án lớn, giá trị ký mới cả năm tiến gần 6.000 tỷ.
• Diễn biến pháp lý sau kết luận thanh tra 318 về Long Thành. Thời điểm: Chưa có lịch. Xác nhận khi: Cơ quan chức năng xác định sai phạm cá nhân, VCG tiếp tục được dự thầu bình thường.
• KQKD quý 3/2026 trên nền so sánh có lãi bán Cát Bà quý 3/2025. Thời điểm: Cuối tháng 10/2026. Xác nhận khi: Lãi gộp xây lắp quay lại tăng, biên gộp trên 12%.

Rủi ro lớn nhất

Lợi nhuận cốt lõi đang yếu đi mà chưa có nguồn bù: quý 2/2026 doanh thu giảm 12% vì hợp đồng ký mới không theo kịp tốc độ làm xong hợp đồng cũ, lãi gộp giảm gần 38%, lợi nhuận trước thuế giảm 32% (DSC 21/8/2026). Nửa đầu năm ký mới mới khoảng 10% mục tiêu, một phần do vụ việc đấu thầu ở Long Thành có thể ảnh hưởng tới việc dự thầu dự án mới (DSC) => backlog cạn dần thì doanh thu 2027 khó giữ, còn lãi tài chính và thoái vốn không lặp lại đều đặn. Rủi ro kế tiếp: dòng tiền kinh doanh 6 tháng âm 1.315 tỷ trong khi công ty cho bên khác vay ngắn hạn khoảng 5.600 tỷ, khoảng 20% tổng tài sản (DNSE 2/8/2026) => nếu các khoản này thu hồi chậm, phần lãi từ cho vay mất đi và vốn bị kẹt.

Cần theo dõi gì

• Giá trị hợp đồng ký mới theo quý so với mục tiêu 6.000–9.000 tỷ năm 2026
• Biên lợi nhuận gộp toàn công ty (9,1% ở quý 2/2026); về lại trên 12% là tín hiệu tốt
• Tỷ trọng thu nhập tài chính trong lợi nhuận trước thuế
• Dòng tiền kinh doanh và khoản cho vay ngắn hạn khoảng 5.600 tỷ
• Diễn biến pháp lý sau kết luận thanh tra 318 về sân bay Long Thành

Cổ phiếu chu kỳ đầu tư công, nhạy với giải ngân và tin trúng thầu, lợi nhuận hay nhiễu vì thoái vốn, bán tài sản. Theo góc SEPA/CANSLIM hiện không đạt chuẩn vì EPS 2026 giảm mạnh so với nền 2025 và giá đang trong xu hướng giảm; chỉ đáng chú ý khi lợi nhuận cốt lõi quý tăng trở lại nhờ hợp đồng mới, nhóm đầu tư công dẫn dắt và giá vượt nền với thanh khoản lớn.

Nghiên cứu của Uptrend.vn ngày 17/10/2026, số liệu doanh nghiệp đến Q2/2026. Mọi con số đều kèm nguồn ở cuối bài; những điểm chưa kiểm chứng được đã bỏ ra.

Giá cổ phiếu VCG hôm nay

Phiên gần nhất VCG đóng cửa ở 15.15 nghìn đồng, +1.00% so với giá tham chiếu.

Vốn hoá thị trường	10 577 tỷ đồng
P/E	2.58
P/B	0.97
EPS 4 quý gần nhất	6 339 đồng
Tỷ suất cổ tức	0.10%
Cao nhất 52 tuần	24.61 nghìn đồng
Thấp nhất 52 tuần	13.30 nghìn đồng
Sao cơ bản Uptrend	★★★☆☆ 3/5 sao · Trung bình

Giá và chỉ số phiên gần nhất, cập nhật 17/10/2026.

Giá cổ phiếu VCG qua các năm

Từ năm 2016 tới nay, giá VCG cao nhất là 32.28 nghìn đồng (ngày 10/01/2022), thấp nhất là 3.59 nghìn đồng (ngày 22/01/2016). Giá đã điều chỉnh theo cổ tức và cổ phiếu thưởng, nên có thể khác giá khớp lệnh thực tế ngày đó. Nguồn: VNDirect.

Đơn vị: nghìn đồng.

Cổ tức VCG 2026 và lịch sử chia cổ tức

Đợt cổ tức tiền mặt gần nhất của VCG: 800 đồng/cổ phiếu (năm tài chính 2025). Ngày giao dịch không hưởng quyền 14/07/2026, tiền về tài khoản ngày 14/08/2026.

Đợt chia cổ phiếu gần nhất: cổ tức bằng cổ phiếu, trả cổ tức năm 2025, tỷ lệ 100:8, ngày giao dịch không hưởng quyền 14/07/2026.

Cổ tức tiền mặt theo năm tài chính: 2025: 800 đ/cp · 2024: 1.600 đ/cp · 2021: 1.200 đ/cp.

Ngày giao dịch không hưởng quyền: mua từ ngày này trở đi thì không được nhận đợt cổ tức đó. Nguồn: lịch sự kiện quyền công bố trên sàn, cập nhật mỗi lần trang được làm mới.

Báo cáo tài chính VCG: 4 quý gần nhất

Đơn vị: tỷ đồng.

Hỏi nhanh

Nguồn

1. DSC – Báo cáo cập nhật VCG Q2/2026 (21/8/2026)
2. DSC – Tóm tắt báo cáo VCG cập nhật Q2/2026 (23/8/2026)
3. DNSE – Dòng tiền kinh doanh của Vinaconex âm hơn 1.300 tỷ đồng (2/8/2026)
4. Mekong ASEAN – Vinaconex đổi kế toán trưởng, lãi kỷ lục năm 2025 (1/2/2026)
5. VietnamFinance – Lợi nhuận CII (dùng để so sánh đòn bẩy, 31/7/2026)
6. Vietstock – Hồ sơ doanh nghiệp VCG (truy cập 17/10/2026)