Cổ phiếu VHM có tốt không? Lãi gấp 4,8 lần mà giá không chạy theo, thị trường đang nghi gì

Nửa đầu 2026, Vinhomes lãi 52.091 tỷ, gấp 4,8 lần cùng kỳ và đã đạt 86,8% kế hoạch cả năm. Vậy mà giá cổ phiếu không tăng tương ứng. Thị trường tin vào quỹ đất của VHM, nhưng chưa tin khoản lãi này sẽ lặp lại.

Cổ phiếu VHM có tốt không?

VHM là nhà phát triển BĐS nhà ở lớn nhất Việt Nam và là cỗ máy tạo tiền của hệ sinh thái Vingroup; lợi nhuận 2026 bùng nổ nhờ bán buôn (bán cả lô, cả phần dự án cho nhà đầu tư tổ chức) với biên gộp quý 2 khoảng 66%.

Định giá cổ phiếu VHM 2026: đắt hay rẻ?

Theo Shinhan (giá 74.500 đồng, 7/9/2026): P/E dự phóng 2026 khoảng 10,7 lần và 2027 khoảng 7,7 lần, tức nhà đầu tư trả khoảng 10–11 đồng cho 1 đồng lãi năm 2026; P/B dự phóng 2026 khoảng 2,3 lần, tức trả 23 đồng cho 10 đồng tài sản ròng; P/E thị trường khoảng 12,9 lần. So với lịch sử (Shinhan, 4/2026): P/E trung bình khoảng 9,8 lần, P/B trung bình khoảng 1,4 lần => P/E gần trung bình nhưng P/B cao hơn rõ, vì lợi nhuận đang ở đỉnh chu kỳ. Phiên gần nhất: P/E 6,8 lần, P/B 2,1 lần.

Có nên mua cổ phiếu VHM lúc này?

Trang này không đưa lời khuyên mua hay bán VHM. Câu trả lời tuỳ vào giá bạn mua, thời gian bạn giữ và việc doanh nghiệp có giữ được những điểm dưới đây hay không. Ba thứ nên kiểm tra trước khi quyết định:

• Doanh số bán hàng quý (Q2/2026: 66.400 tỷ) và tỷ trọng bán buôn so với bán lẻ.
• Backlog (196.800 tỷ cuối Q2/2026) có tiếp tục tăng hay bắt đầu giảm.
• Nợ vay (215.500 tỷ) và nợ ròng/vốn chủ (57,1%); ngưỡng cần chú ý là vượt 70% như Shinhan dự báo.

Theo góc CANSLIM, VHM là cổ phiếu chạy theo chu kỳ BĐS và nhịp của nhóm Vin hơn là cổ phiếu tự dẫn dắt; lợi nhuận tăng vọt (C, A) nhưng khó lặp lại vì đến từ thương vụ. Đáng chú ý khi cùng lúc có: doanh số bán lẻ tăng thật, lãi suất vay mua nhà đi xuống và khối ngoại mua ròng ổn định.

Phần dưới là bài phân tích đầy đủ.

Rẻ nếu nhìn lợi nhuận, đắt nếu nhìn tài sản

Tính tới ngày 7/9/2026, ở giá 74.500 đồng, P/E dự phóng 2026 của VHM khoảng 10,7 lần theo Shinhan. Tức là trả khoảng 10 đến 11 đồng cho mỗi đồng lãi năm 2026, trong khi P/E chung của thị trường khoảng 12,9 lần.

Nhưng nhìn theo tài sản thì khác. P/B dự phóng 2026 khoảng 2,3 lần, nghĩa là trả 23 đồng cho 10 đồng tài sản ròng. Bình quân lịch sử theo Shinhan (4/2026) chỉ khoảng 1,4 lần.

P/B cao hơn rõ vì lợi nhuận đang ở đỉnh chu kỳ. Thị trường trừ điểm VHM vì ba thứ:

• Lãi dựa vào vài thương vụ bán buôn lớn, khó lặp lại.
• Dòng tiền kinh doanh âm mạnh, nợ vay tăng nhanh.
• Rủi ro phải bỏ vốn gánh hạ tầng cho tập đoàn mẹ.

Cỗ máy kiếm tiền: quỹ đất mua rẻ từ sớm

Tiền của VHM đến từ ba nguồn:

• Bán nhà và đất nền: 39.548 tỷ doanh thu chuyển nhượng quý 2/2026.
• Bán buôn: bán cả lô, cả phần dự án cho nhà đầu tư tổ chức, qua chuyển nhượng cổ phần hoặc hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC).
• Xây lắp hạ tầng: 8.704 tỷ quý 2/2026, biên chỉ khoảng 5%, làm nhiều mà lãi mỏng.

Lợi thế thật nằm ở quỹ đất mua từ sớm với giá vốn thấp. Riêng Cam Lâm 10.356 ha, Global Sportia 9.200 ha, Global Gate Hạ Long khoảng 4.100 ha.

Đất rẻ => biên lợi nhuận gộp nửa đầu 2026 đạt 56,3%, quý 2 lên 65,9%. Năm 2025 con số này chỉ 29,5 đến 30,2%. Quý 2 bán 100 đồng hàng thì giữ lại gần 66 đồng sau giá vốn.

Doanh số nửa đầu 2026 đạt 148.100 tỷ, lớn hơn Khang Điền hay Nam Long nhiều lần. Đổi lại, VHM phụ thuộc vào vài dự án siêu lớn.

Ba thứ quyết định câu chuyện VHM

1. Bán buôn có tiếp tục được không

Bán buôn chiếm khoảng 70 đến 74% doanh thu quý 2/2026, người mua không được công bố danh tính. Riêng Green Paradise ở Cần Giờ chiếm khoảng 39% doanh số nửa đầu năm. Nếu nhóm khách tổ chức ngừng mua, lợi nhuận quay về phụ thuộc bán lẻ, mảng đang chậm vì lãi vay mua nhà cao.

2. Lãi trên sổ nhiều, tiền thật về chậm

Nợ vay tăng từ 146.300 tỷ lên 215.500 tỷ chỉ trong 6 tháng 2026, tăng 47%. Nợ ròng so với vốn chủ từ 35,9% lên 57,1%. Shinhan dự báo dòng tiền kinh doanh 2026 âm khoảng 99.500 tỷ. Lãi ghi sổ lớn nhưng tiền về chậm, nên khả năng vay đảo nợ quyết định sức chịu đựng.

3. Vai trò trong nhà Vingroup

VHM là nguồn cổ tức và tiền chính của tập đoàn mẹ, nơi đang gánh VinFast và hạ tầng. HĐQT đã duyệt góp tối đa 85% tổng mức đầu tư tuyến đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh, phần còn lại sau vốn VinSpeed huy động bên ngoài (VnExpress 2/7/2026). Mỗi giao dịch với bên liên quan quyết định phần giá trị cổ đông nhỏ thực sự nhận được.

Quý 2 kỷ lục, nhưng lãi đến từ đâu

Kế hoạch 2026 được nâng ngay trước đại hội 21/4/2026 lên 60.000 tỷ lợi nhuận sau thuế. Sau 6 tháng, VHM đã làm được 86,8%.

Doanh thu chưa ghi nhận (backlog) cuối quý 2 lên mức kỷ lục 196.800 tỷ, gần bằng một năm doanh thu. Đó là hàng đã bán chưa bàn giao, nguồn lãi của các quý tới.

Công ty trả cổ tức tiền mặt 60%, lần đầu sau ba năm, và thưởng cổ phiếu 1:1. Vốn điều lệ gấp đôi lên 82.148 tỷ nhưng tỷ lệ sở hữu không đổi.

Có điều phần lớn khoản lãi đến từ bán buôn. Thị trường hiểu điều đó.

Những con sóng đã qua

10/2023: cú sàn vì trái phiếu đổi được

Phiên 26/10/2023 VHM giảm sàn. Vingroup vừa phát hành 250 triệu USD trái phiếu quốc tế có thể đổi sang cổ phiếu VHM, và nhà đầu tư trái phiếu bán VHM để phòng hộ.

4/2025 đến 12/2025

Giá tăng khoảng 3,3 lần từ đáy năm 2025 (VietnamFinance). Nhóm Vin dẫn dắt thị trường, FTSE công bố nâng hạng ngày 8/10/2025. Riêng VHM có thương vụ bán buôn Green Paradise, ghi nhận khoảng 58.300 tỷ doanh thu quý 4/2025, đẩy doanh số cả năm lên 205.300 tỷ, tăng 98%.

1/2026 đến 4/2026

Giá điều chỉnh khoảng 11% trong ba tháng, về 115.000 đồng ngày 7/4/2026 (giá trước thưởng), dưới đỉnh 52 tuần 150.900 đồng. Lãi suất cho vay tăng trở lại, công ty phải tung gói hỗ trợ lãi suất ngày 18/4/2026. Lãi suất đánh thẳng vào người mua nhà, nên tác động mạnh hơn tin lợi nhuận.

4/2026 đến 9/2026

Giá hồi lên 74.500 đồng ngày 7/9/2026, tương đương khoảng 149.000 đồng trước thưởng. Lực đẩy là kế hoạch 60.000 tỷ, lãi quý 2 kỷ lục, cổ tức, cổ phiếu thưởng và dòng tiền chờ FTSE. Chính phiên 7/9, khối ngoại bán ròng gần 500 tỷ toàn thị trường và nhóm Vin giảm theo.

Rút ra quy luật:

• Độ lớn của sóng do chu kỳ BĐS và các thương vụ bán buôn quyết định. Năm 2025 doanh số gấp đôi, giá gấp hơn 3 lần.
• Thời điểm do lãi suất và dòng tiền khối ngoại quyết định. Đầu 2026 giá điều chỉnh khi lãi suất tăng, dù lợi nhuận đang lên.
• Sóng chết vì nguồn cung cổ phiếu xuất hiện đột ngột, như trái phiếu đổi được năm 2023, hoặc vì cả nhóm Vin cùng bị bán.

Ai nắm VHM

Vingroup nắm 71,58%, sau hai đợt chuyển cổ phiếu VHM cho BNP Paribas và HSBC Hồng Kông trong tháng 6 và tháng 8/2026 để đảm bảo nghĩa vụ trái phiếu. Quyết định chiến lược thực chất nằm ở Vingroup và ông Phạm Nhật Vượng.

Theo Shinhan (4/2026), GIC của Singapore nắm 4,99%, Viking Asia Holdings của KKR nắm 4,60%. Sở hữu ngoại chỉ 7,6% so với trần 49%, thấp vì lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng ít chứ không phải do luật chặn.

Vùng chưa nhìn rõ là người mua buôn và đối tác BCC ở Royal Island, Wonder City không được công bố. Chưa có kết luận nào của cơ quan chức năng về sai phạm. Rủi ro nằm ở chỗ giá giao dịch nội bộ khó kiểm chứng từ bên ngoài.

Chuyện sắp tới

• Báo cáo tài chính quý 3/2026 (cuối tháng 10): lãi 9 tháng có vượt 60.000 tỷ không, tỷ trọng bán lẻ có tăng không. Quý 3 không có thương vụ bán buôn lớn thì lợi nhuận có thể giảm mạnh.
• Dòng vốn FTSE các ngày 22/3/2027, 21/6/2027, 20/9/2027. SSI ước khoảng 246,8 triệu USD vốn thụ động vào VHM. Cần thấy sở hữu ngoại tăng khỏi 7,6%.
• Mở bán Hải Vân Bay, Hạ Long Xanh, Đô thị Đại học TP.HCM trong 2026–2027. Hiện mới là lời nói.
• Đô thị gắn với nhà ga đường sắt, sau 2028: quỹ đất đi kèm có thể tăng giá, nhưng nếu VHM phải ứng vốn lớn thì nợ vay tiếp tục phình.

Cần theo dõi gì

• Doanh số mỗi quý (quý 2/2026 đạt 66.400 tỷ), tỷ trọng bán lẻ, và backlog còn tăng hay đã giảm.
• Nợ ròng so với vốn chủ đang 57,1%. Vượt 70% như Shinhan dự báo là ngưỡng cần chú ý.
• Lãi vay mua nhà và chi phí gói hỗ trợ lãi suất trần 6% trong 5 năm.

Theo góc CANSLIM, VHM chạy theo chu kỳ BĐS và nhịp nhóm Vin hơn là tự dẫn dắt. Lợi nhuận tăng vọt nhưng khó lặp lại vì đến từ thương vụ. VHM chỉ đáng để mắt khi cùng lúc có doanh số bán lẻ tăng thật, lãi vay mua nhà đi xuống và khối ngoại mua ròng ổn định.

Câu hỏi với VHM không phải là lãi bao nhiêu. Mà là năm sau còn ai mua buôn, và tiền thật có về kịp tốc độ nợ vay đang tăng hay không.

Nghiên cứu của Uptrend.vn ngày 09/10/2026, số liệu doanh nghiệp đến Q2/2026. Mọi con số đều kèm nguồn ở cuối bài; những điểm chưa kiểm chứng được đã bỏ ra.

Giá cổ phiếu VHM hôm nay

Phiên gần nhất VHM đóng cửa ở 66.00 nghìn đồng, 0.00% so với giá tham chiếu.

Vốn hoá thị trường	542 178 tỷ đồng
P/E	6.78
P/B	2.06
EPS 4 quý gần nhất	19 461 đồng
Cao nhất 52 tuần	78.97 nghìn đồng
Thấp nhất 52 tuần	41.84 nghìn đồng

Giá và chỉ số phiên gần nhất, cập nhật 12/10/2026.

Giá cổ phiếu VHM qua các năm

Từ năm 2018 tới nay, giá VHM cao nhất là 83.44 nghìn đồng (ngày 11/05/2026), thấp nhất là 16.37 nghìn đồng (ngày 05/08/2024). Giá đã điều chỉnh theo cổ tức và cổ phiếu thưởng, nên có thể khác giá khớp lệnh thực tế ngày đó. Nguồn: VNDirect.

Đơn vị: nghìn đồng.

Cổ tức VHM 2026 và lịch sử chia cổ tức

Đợt cổ tức tiền mặt gần nhất của VHM: 6.000 đồng/cổ phiếu (năm tài chính 2025). Ngày giao dịch không hưởng quyền 29/06/2026, tiền về tài khoản ngày 22/07/2026.

Đợt chia cổ phiếu gần nhất: cổ tức bằng cổ phiếu, trả cổ tức năm 2025, tỷ lệ 100:100, ngày giao dịch không hưởng quyền 06/08/2026.

Cổ tức tiền mặt theo năm tài chính: 2025: 6.000 đ/cp · 2021: 2.000 đ/cp.

Ngày giao dịch không hưởng quyền: mua từ ngày này trở đi thì không được nhận đợt cổ tức đó. Nguồn: lịch sự kiện quyền công bố trên sàn, cập nhật mỗi lần trang được làm mới.

Báo cáo tài chính VHM: 4 quý gần nhất

Đơn vị: tỷ đồng.

Hỏi nhanh

Nguồn

1. Shinhan Securities – VHM Update (7/9/2026)
2. Shinhan Securities – VHM Update Report 1Q2026 (4/2026)
3. Báo Pháp Luật – Vinhomes tăng gấp đôi vốn điều lệ (17/8/2026)
4. Thị trường Tài chính Tiền tệ – ĐHĐCĐ Vinhomes 2026
5. DNSE – Lãnh đạo Vinhomes lý giải việc nâng kế hoạch 2026
6. Elibook – Họ Vin lãi đậm quý 2/2026 (7/9/2026)
7. The Investor – Vingroup transfers 15.2 mln Vinhomes shares
8. 24hMoney – 4 nguyên nhân khiến VIC, VHM giảm sàn (26/10/2023)
9. VnExpress – Cổ phiếu họ Vin giảm sàn (9/6/2025)
10. VietnamFinance – Chứng khoán 2025: cổ phiếu họ Vin dẫn dắt
11. Thời báo Tài chính – Khối ngoại gom cổ phiếu Vingroup trước nâng hạng (25/8/2026)
12. Wikipedia – Vinhomes
13. Mekong ASEAN – Vinhomes cho một công ty thép vay hơn 1.100 tỷ đồng không lãi (10/9/2026)
14. Tạp chí Kinh tế Tài chính – Pomina được hỗ trợ vốn tối đa 1.352 tỷ đồng (4/10/2026)
15. Người Quan Sát – Vingroup chuyển nhượng gần 5 triệu cổ phiếu VHM (8/2026)
16. VnExpress – Vinhomes rót vốn vào dự án đường sắt tốc độ cao Hà Nội - Quảng Ninh (02/07/2026)